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通化东宝:代理最好胰岛素笔针头,完善糖尿病慢病管理整体解决方案

发布时间:2016-01-07    研究机构:方正证券

投资要点

事件:公司公告与瑞士YpsomedAG公司签署胰岛素笔式注射器针头独家经销协议,经销期限自2015年1月1日起5年(公司去年已经开始与Ypsomed谈判,并代理了针头老型号31G,因此去年也算一年,今年1月开始销售新型号32G),各年度最低采购金额:2015~2016年任意,2017~2019年分别为1853万元、2717万元、3569万元(注意仅是最低采购额度)。

点评:

Ypsomed新型号32G是目前最好的胰岛素笔针头。Ypsomed和BD是国际上最主要的两家胰岛素注射笔和针头生产企业,通化东宝的甘舒霖笔就是采购自Ypsomed。针头则是胰岛素笔的耗材,需要经常更换。Ypsomed的针头新型号32G,相比老型号优点在于:1、内径与老型号相同,而针壁更薄,因此外径更小;2、针头4mm,短于老型号;3、针尖三切面。因此32G比起老型号,注射时更顺畅,最大限度减少病人注射胰岛素的恐惧感和不适。另外,32G与BD的型号相比,虽然BD针头也是4mm,但BD针壁比32G厚,因此,32G的注射顺畅度也高于BD公司的针头。

胰岛素笔针头市场空间非常大。针头和试纸是胰岛素病人实际最大的开销(药品可以报销,而这两者不能报销),现有的31G针头单价在2元左右,理论上,每次注射都应该更换针头,那么一个胰岛素病人一年消耗针头达到700多只,1400多元。当然,实际上很多病人重复使用针头,因此实际每年消耗量较少,但随着胰岛素病人对安全问题的重视,单人针头消耗量必将持续提升。我们估计,目前国内针头市场规模在10亿元左右,如果按单价2元、3000万胰岛素使用者测算,平均每人每年消耗针头仅16只。该数字有很大提升空间。

通化东宝代理32G针头的市场空间非常大。虽然通化东宝的甘舒霖笔的使用人群已有300万,但其中很多患者使用了BD的针头(可以通用),通化东宝代理了当前最好的针头32G之后,必将吸引患者转向Ypsomed的针头,甚至可能吸引诺和诺德、礼来胰岛素的用户使用。即使按每人每年消耗16只测算,定价按2元测算(32G定价权由通化东宝决定,必然高于31G价格,但此处先按31G价格保守测算),光是通化东宝自己的300万患者都将每年贡献1亿多元收入。

通化东宝代理Ypsomed针头的主要目的是完善慢病管理整体解决方案。我们在此前报告中已经说明,通化东宝的慢病管理平台,对于患者端主要是销售试纸、针头等耗材,并提供医生咨询服务。此前公司已经与华广生技合作,代理了血糖仪和试纸,这次与Ypsomed的合作,又代理了针头,进一步完善平台的产品,符合我们的预期。我们判断公司下一步目标是寻找代理动态血糖仪来完善慢病管理平台。当这3类耗材器械都齐全之后,通化东宝的慢病管理平台将能以最低的 成本向患者提供最完整的糖尿病监测治疗体系,即整体解决方案。(糖尿病药品由于网上处方药政策不明朗,且与医院利益冲突,暂时不会在公司的慢病管理平台上销售。)

继续强烈推荐通化东宝,今年有三大催化剂:(1)、我们预计公司慢病管理平台APP将在2季度推出,正式宣告公司慢病管理开始启动,必将提升公司估值;(2)、我们预计三代胰岛素甘精胰岛素的3期临床将在1月份完成,最晚2季度有望申报生产。三代胰岛素是公司未来增长的重点品种,虽然最终获批生产可能在2017年,但我们估计今年估值也将提升。(3)、去年年底卫计委已经公布试点糖尿病分级诊疗,我们当时点评分级诊疗极其有利于通化东宝。由于三甲医院被外企占据,过去通化东宝主要在县级医院推广,在县级医院的占有率超过50%。一旦糖尿病分级诊疗,首诊在基层,基层缺乏内分泌医生,只能向县级医院转诊,通化东宝则可以在此层级截留并首诊患者,是分级诊疗的最大受益者。今年可能各试点的分级诊疗细则将出台,将是公司股价的催化剂。

风险提示:业绩不达预期风险,新药获批低于预期风险。

上调盈利预测,维持强烈推荐评级。我们预测2015~2017年净利润增速分别为77%/20%/31%,EPS分别为0.44/0.53/0.69,其中2015年扣非EPS为0.40元(非经常损益主要是2季度减持通葡股份(600365)的投资收益3800万元),2015~2017年扣非净利润增速分别为64%/30%/31%。(此前我们预测2015~2017年扣非EPS分别是0.37/0.48/0.63元)。当前股价对应16PE仅48倍,我们认为,公司是糖尿病领域的优秀企业,二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑,三代胰岛素、胰岛素制剂出口、子公司长效干扰素提供未来业绩的想象空间,而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素,长线来看,公司仍然是最值得投资的成长股,维持“强烈推荐”评级。

申请时请注明股票名称