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通化东宝:招标无忧,基层培训持续推进

发布时间:2015-09-25    研究机构:方正证券

由于基层内分泌科医生非常少,影响胰岛素的处方量,因此,通化东宝从2012年开始培训基层医生,主要是通过两个项目:1、与中华医学会糖尿病学会合作的蒲公英计划:不定期将基层医生召集到省级大医院进行培训授课一周,已做3年,累计培训3000人次。未来仍会继续;2、专家下基层活动:到当地门诊查房等,培训质量有所提高,去年开始,与白求恩基金会合作的,为期3年,分3个不同阶段,今年累计培训近2000人次。省学会组织,县级医院院长欢迎。公司培训成本,白求恩基金会,交通住宿,专家劳务(国家目前标准偏上),一年大约1000万,约1000场次。另外,卫计委也在计划县级医院培养:国家卫计委推行分级诊疗,糖尿病、高血压、结核等4个疾病需要留在基层。卫计委有县级医院的培养计划,公司正在接洽,希望独家接下来。公司已经做了很多年基层市场。业内对国产的认可度也越来越高。

基层医生培训的目标:全国调查来看,县级医院4000多家,约50%没有建内分泌科。公司希望通过3年项目将80%的未建科医院建科。

预计一个内分泌科室20张床位,大约需要6名医生。

二代、三代胰岛素比较:二代60多元,餐前30分钟注射,适合生活有规律的患者,降糖效果好;三代的超短效90多元,饭前10分钟注射,便捷,适合血糖不太严重的,如果血糖偏高且病程长的,可能不易控制;三代超长效200多元,常常需要加口服药方可有效控制血糖,长期使用费用高,推广受制。拜耳曾在2012年,请专门调研公司,在11个一二线城市,调研医生关于二代三代胰岛素的使用观念,其中7个北方城市,4个直辖市,调查结果:医生对二三代胰岛素的意愿使用比例是一半对一半。如果在基层,可能二代胰岛素意愿比例更高。

竞争对手比较:诺和诺德、赛诺菲也在做基层培训。加上通化东宝目前就这3家在做基层医生培训。但大家覆盖面不同,外资覆盖的是自己有医药代表的地方,而且重点是3代产品,在基层是自费,比较难做。礼来的产品线多,如百忧解等重磅产品,胰岛素占其收入比重不大,因此礼来专注度不够;拜耳以拜糖平起家,拜糖平主要是一线城市销售,因此它的胰岛素也是从经济发达城市开始做,但由于这些地方被诺和诺德等外企覆盖已经很满,因此推广不易。而且拜耳讲究品牌,不做价格战。

招标情况。在湖南、浙江等部分省份,由于招标压价太狠,公司最主要的30R规格有弃标,但在这些地方,公司以独家的40R补上去,替代30R,因此市场没有丢失。

我们对公司的观点:务实的糖尿病慢病管理平台,是最有可能成功的平台之一。我们在此前点评报告中已经描述了公司的慢病管理平台计划,简要重述如下:1、用户入口,公司已经推出两个微信公众号,分别是血糖仪和胰岛素的用户入口,目前功能有限,未来将丰富咨询、购买耗材等功能;公司还将与1万家实体药店合作,帮助糖尿病人监测血糖、购买药物和耗材,由于公司带来的用户都有较强的变现能力,因此公司并不需要向药店支付终端费用;2、数据接口:与红倍心合作的带有互联网功能的血糖仪(实际上也是华广生技代工)将成为血糖数据入口;3、用户在平台上的利益:患者可以在平台上咨询医生、购买试纸、针头等耗材(都是东宝独家代理),在政策清晰之后,也可能将逐步销售糖尿病相关药物;公司将先尝试把每年新增的60万左右用户导入到平台上,半年之后再考虑导入现有的300万用户;4、医生在平台上的利益:通过蒲公英计划,公司过去3年每年培养1000名基层医生,今后将在慢病管理平台上培养基层医生,即基层医生一方面可以在平台上向大医院专家学习,另一方面可以向患者提供咨询收取费用;5、盈利模式:短期来看是销售试纸、针头等耗材,今后还将引入更多糖尿病相关产品;长期来看,向商业医保收费是最终模式,公司将进行大规模临床,将商业医保纳入进来,为其提供精算依据。

以产品和服务为核心的慢病管理平台。大多数做糖尿病慢病管理的厂家都将重心放在血糖监测,通化东宝虽然也有血糖监测,但其核心是产品和服务:产品包括上面所述的耗材和药品,服务包括患者向医生的咨询、用药提醒、血糖监测等。我们认为,如果以血糖监测为核心,指尖血血糖仪并不适合,很多患者回家后不会按要求测血糖,只有无创连续血糖仪才合适。因此,以产品和服务为核心是慢病管理较为务实的模式,一站式满足糖尿病患者的各种需求。因此,我们认为东宝的模式能够提升用户粘性和用户活跃度,从而促进公司产品的销售。

预计公司的糖尿病慢病管理平台成熟之后,能够提升公司胰岛素销售增速20个百分点。

风险提示:业绩不达预期风险,新药获批低于预期风险。

业绩预测与评级。我们暂不考虑出售通葡股份(600365)的投资收益和股本摊薄,维持预测2015~2017年扣非净利润同比增长49%/31%/32%,EPS分别为0.37/0.48/0.63元,当前股价对应15PE62倍,对应16PE48倍。我们认为,公司是糖尿病领域的优秀企业,二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑,三代胰岛素、胰岛素制剂出口、子公司长效干扰素提供未来业绩的想象空间,而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素,长线来看,公司仍然是最值得投资的成长股,维持“强烈推荐”评级。历史上来看,公司估值几乎从未低于40倍,现在增加慢病管理平台的预期之后,我们估计最低估值也将相应提高,维持“强烈推荐”评级。明年甘精胰岛素报生产是最大看点。

申请时请注明股票名称